08年化肥行业研究报告:价格持续上涨关税调控效果有限

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08年化肥行业研究报告:价格持续上涨关税调控效果有限
http://www.ampcn.com 2008-2-18 16:28:44 信息来源：证券之星浏览：

事件：今日海关总署发布2008年第8号公告。经国务院批准，自2008年2月15日至12月31日，对部分化肥产品出口关税税率进行调整。
　　一、调整磷酸氢二铵（税则号列：31053000）、磷酸二氢铵及磷酸二氢铵与磷酸氢二铵的混合物（税则号列：31054000）的出口暂定关税税率，自2月15日至9月30日税率提高至35%；自10月1日至12月31日仍实行20%的税率。
　　二、对部分含磷复合肥（税则号列：31052000、31055900、31056000）开征出口暂定关税，自2月15日至9月30日实行35%的税率；自10月1日至12月31日实行20%的税率。
　　评论：
　　本次磷肥出口关税上调幅度不大。相比2007年12月24日公布的2008年磷肥临时出口关税，本次磷酸一铵和二铵出口关税有一定幅度上调，但总体上调幅度不大。本次新开征含磷复合肥的出口关税，税率与磷酸一、二铵保持相同，具体变动如下。
　　国际磷肥价格持续上涨造成本次上调关税的调控效果有限。2008年1月14日国家出台免征磷酸二铵增值税政策后，我们认为为保障国内春季农业用肥，国家会动用限价或提高出口关税等办法来实现控制出口、稳定国内市场价格的调控目标，磷酸二铵行业走向受政策影响将加大。
　　一个月后的今日，新的磷肥出口关税政策出台，靴子落地，结合目前国内外磷肥市场情况来看，本次上调磷肥出口关税的实际调控效果会比较有限。主要原因一方面在于化肥消费旺季二、三季度的上调幅度不大，为5个百分点；另外更重要的一方面是由于国际磷肥价格受成本上升和需求旺盛的推动，过去的一个月中再次大幅上涨，涨幅超过10%，以磷酸二铵为例，我国FOB价从一个月前的680-700美元/吨上涨到今日的780-800美元/吨，从而使得在新的出口关税（35%）下，国内企业仍将保持较高的出口热情。如果近一个月国际磷肥价格没有上涨，我国磷酸二铵出口FOB价仍保持在700美元/吨左右的话，本次上调出口关税则将对国内市场价格起到压制作用。
　　按目前我国磷酸二铵出口FOB价为780-800美元/吨，出口关税35%，以及港口仓储、运杂费200元/吨来简单倒推测算，国内用于出口的磷酸二铵出厂价格为3960-4060元/吨。这个价格与目前国内企业出厂价格基本一致，因此在国内市场孱弱，销售不畅的情况下，企业可以通过出口来消化产能。
　　磷肥价格具有较强支撑。由于磷矿和硫磺价格大幅上涨推动成本大幅提升，国际磷肥价格上涨具有很强的成本推动效应，因而价格的转嫁能力强于氮肥，价格获得支撑的力度更大，产品继续涨价的可能性也更大。目前国际磷矿石部分地区（比如印度）到岸价已达到175美元/吨，合同价格更是高达235-255美元/吨，美国采用进口磷矿石和硫磺生产磷酸二铵的成本目前已在700美元/吨以上，随着磷矿石价格上涨其生产成本也将进一步上升。在国际硫磺价格维持高位徘徊且供应仍然偏紧，磷矿石价格加速上涨的推动下，国际磷肥价格有较强支撑，后市方面继续涨价的可能性比较大。
　　2008年，由于出口关税的阻隔（主要是氮肥和磷肥），国内市场价格在很大程度上将视国际市场价格的脸色而变。对于磷肥，在国际市场价格坚挺的支撑下，国内市场价格也将保持高位并可能进一步上涨。
　　预计磷矿石价格将上涨。国际硫磺价格在经历2007年及2008年初的大幅上涨后，目前价格基本高位企稳，预计上半年进一步上涨的幅度有限，下半年则可能小幅回落。在硫磺价格逐渐企稳的情况下，国际磷矿石则呈现加速上涨态势，与国内磷矿石价格差距进一步拉大，比如目前国内云、贵地区30%品位磷矿石车板价在340元/吨，湖北地区在370元/吨，大大低于东南亚地区148-175美元/吨的到岸价。预计在国际磷矿石价格上涨的带动下，国内磷矿石价格后期也会随之上涨，但受供求关系影响，涨幅将低于国际市场。
　　看好拥有资源优势的磷肥企业。国内磷肥生产企业主要外购硫磺制酸或直接采购硫酸，进而生产磷铵的主要原料磷酸。云天化、贵州翁福、湖北宜化、重庆涪陵化工等企业主要采用进口硫磺制酸，其硫酸成本主要取决于进口硫磺成本；安徽六国化工所在地是国内重要的硫铁矿产地，硫铁矿制酸能力充足，当地硫酸价格相对较低，公司硫酸由大股东铜化集团下属子公司供应，其硫酸成本取决于关联交易价格。从2008年1月下旬国内硫酸价格来看，云、贵地区98%硫酸出厂平均价格在930元/吨，高端价格在1200-1300元/吨；安徽本省硫酸价格在950-1100元/吨；湖北地区98%硫酸出厂价格为1100-1300元/吨，地区间差异在150-200元/吨左右。
　　拥有磷矿资源企业的磷矿石成本约在120元/吨，外购磷矿但距离较近的磷矿石成本在350-430元/吨左右，外购磷矿且距离远的磷矿石成本在500元/吨左右（比如山东地区）。生产一吨磷酸二铵约需2.1吨磷矿石和1.3吨硫酸，因此拥有磷矿资源和相对廉价硫酸的磷肥企业将获得超额收益。
　　云南省是磷矿资源大省，而云天化集团几乎控制了整个云南的磷矿资源，未来将发展成为国内最大的磷矿、磷肥企业。2007年云天化集团实现收入218亿元，净利润超过18亿元，利税总额达到28亿元。公司2007年即拥有420万吨磷复肥产能，2008年后将形成300万吨DAP、60万吨MAP、80万吨TSP以及配套200万吨磷酸、540万吨硫酸、50万吨合成氨、1100万吨磷矿采选的生产规模。根据规划，到2010年，云天化集团磷复肥总规模将达到1000万吨，公司拥有的丰富磷矿资源将使公司充分受益于磷肥价格上涨，也将享受后期免征硫磺进口增值税带来的好处，未来盈利增长潜力巨大。我们看好云天化集团整体上市后的发展潜力和增长空间，继续给予云天化"谨慎增持"评级。
　　六国化工地处重要的硫酸产地安徽铜陵地区，在目前硫酸价格持续上涨的情况下具有一定成本优势，公司近两年也在积极向上游磷矿资源领域延伸，我们将继续关注公司在上游磷资源方面开发的实际进展情况。
　　湖北宜化持有湖北宜化江家墩矿业77.36%股权和30%宜化殷家坪矿业股权，这两家公司都在进行磷矿资源方面的探索和开发，其进展情况值得关注。

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