农化产量整体增长逾10%，产品价格涨跌互现

　　2007年上半年，农化行业涉及化肥、农药等二级子行业的相关产品产量整体实现了持续增长，产量再创新高。化肥子行业中的尿素、磷肥、钾肥产量分别同比增长14.15%、9.98%、24.42%，钾肥产量增长最为明显。农药子行业中的杀虫剂原药、杀菌剂原药与除草剂原药产量分别同比增长10%、26.92%、31.82%。可以看出，农药行业的产品产量增长最为明显，特别是，杀菌剂原药与除草剂原药的产量增速分别高达26.92%与31.82%，这一数字在无机农化行业中可谓明显高启，这从一个侧面显示了农药行业增长的强劲动力。

　　2007年上半年，在无机农化行业产品产量再创新高的同时，相关产品价格却出现了同比涨跌互现的现象。在中信建投证券研究所P.Chem.组所统计的7种主要化肥农药产品中有5种产品价格同比上涨，另有2种产品价格同比下降。引人注意的是，农药产品中菊酯杀虫剂与百草枯除草剂价格均同比上涨，其中百草枯同比上涨近9%。化肥行业中的钾肥依然价格强势，今年上半年同比涨幅超过7%。

　　农药上市公司净利增长逾40%，化肥为6%

　　可以说，量增价平是2007年以来农化业绩增长的主要动力。据中国石油和化学工业协会统计，2007年前5月我国化学工业累计实现产品收入与利润总额10456亿元与627亿元，同比增长32.72%与75.42%。分子行业看，肥料制造业的这一数字分别为25.74%与34.21%，农药制造业的这一数字分别为24.92%与45.05%。

　　统计显示，22家化肥类上市公司合计主营业务收入302亿元，同比增长17.59%；合计主营业务利润60亿元，同比增长10.15%；合计利润总额39亿元，同比增长13.18%；合计净利润25亿元，同比增长6.29%。16家农药上市公司合计主营业务收入103亿元，同比增长19.56%；合计主营业务利润17亿元，同比增长16.46%；合计利润总额7亿元，同比增长42.27%；合计净利润4亿元，同比增长42.47%。6家纯碱上市公司合计主营业务收入38亿元，同比下降40.98%；合计主营业务利润9亿元，同比下降8.45%；合计利润总额3亿元，同比下降2.80%；合计净利润2亿元，同比增长27.75%。

　　上市公司毛利率整体下降约1%，化肥农药降幅逐次减弱

　　2007年上半年，22家化肥上市公司、16家农药上市公司主营业务利润率分别为19.72%、16.30%。原料成本上升（或产品价格涨幅赶不上原料价格涨幅）是挤压农化上市公司盈利的主要原因。相比较，化肥上市公司主营业务利润率下降最为明显——由上期21.05%降为2007年中期的19.72%，而农药上市公司整体略呈下降——由16.74%降为16.30%。

　　不过，从农化行业及其相应上市公司的盈利比较中发现，化肥上市公司的盈利能力明显超越行业整体水平，而农药上市公司的盈利能力却未能超越行业整体水平。这与化肥行业产业集中度高，农药行业产业集中度低的上市公司分布特点分不开的。

　　简单地说，化肥上市公司明显都是行业内盈利能力较强企业，而农药上市公司与行业内其他非上市公司的盈利能力基本相当。

　　股票池利润率超越上市公司整体约1倍

　　目前，农化股票池（“买入”级）共有4只股票：盐湖钾肥（000792）、华鲁恒升（600426）、华星化工（002018）与云天化（600096）。

　　2007年中期，无机农化（含化肥、农药、纯碱及其他无机品）上市公司整体主营业务利润率17.69%，而4只股票池上市公司整体主营业务利润率34.16%，剔除盐湖钾肥（000792）后这一数字也达到22.81%。

　　以利润总额率指标考察，中国石油和化学工业协会统计数据，化肥、农药、纯碱（无机碱）行业的利润总额率分别为12.79%、6.35%与8.29%，而4只股票池上市公司整体利润总额率28.12%（剔除盐湖钾肥（000792）后这一数字也达到15.17%），高于行业整体水平1倍以上。因此，从中报数据又进一步表明：股票池为上市公司中的绩优公司。

　　本报告继续维持无机农化股票池：“买入”盐湖钾肥（000792）、华鲁恒升（600426）、华星化工（002018）与云天化（600096）。

　　统计显示，2007年上半年无机农化上市公司加权净利润同比增长10.31%，而农化股票池这一数字为19.81%，其中盐湖钾肥（000792）、华鲁恒升（600426）、华星化工（002018）与云天化（600096）这一数字分别为35.92%、34.29%、57.20%、-3.71%。

　　股票池业绩有望下半年高于上半年

　　盐湖钾肥（000792）：2007年中期实现主营业务收入与净利润分别152213万元与49455万元，同比分别增长28%与34%，中期EPS为0.6443元。预期下半年：公司百万吨项目的供热系统建设工程有望建成运行将增加公司第四季度的产销量，公司钾肥价格依然存在不断上涨的动力。笔者预测下半年盐湖钾肥（000792）可实现EPS为0.8657元，全年实现EPS可望达到1.5元，净利润同比增速40%以上。

　　华鲁恒升（600426）：2007年中期实现主营业务收入与净利润分别121975万元与14975万元，同比分别增长37%与34%，中期EPS为0.4531元。预期下半年：公司实施的“8改15DMF”项目（投资17672万元）、原料煤本地化及动力结构调整项目（投资61039万元）、洁净煤气化20万吨/年甲醇项目（投资40546万元）、公用工程与生产扩能改造项目（投资15875万元）、8万吨/年DMF项目（投资13654万元）均于2007年第二季度达产，其效益发挥将在下半年得到明显体现；公司享受的国产设备抵免所得税将在下半年得到体现。笔者预测下半年华鲁恒升（600426）可实现EPS为0.6069元，全年实现EPS可望达到1.06元，净利润同比增速约50%。

　　华星化工（002018）：2007年中期实现主营业务收入与净利润分别35920万元与2438万元，同比分别增长62%与57%，中期EPS为0.1942元。预期下半年：公司在上年既有5000吨/年草甘膦规模上新增10000吨/年草甘膦装置于2007年第二季度达产，其效益发挥将在下半年得到明显体现；草甘膦全球供给紧缩与需求扩张有望使该产品价格下半年继续看涨。笔者预测下半年华星化工（002018）可实现EPS为0.2358元，全年实现EPS可望达到0.43元，净利润同比增速约100%。事实上，华星化工（002018）已预告三季报业绩：净利润同比增长60%—80%。

　　云天化（600096）：2007年中期实现主营业务收入与净利润分别为304090万元与32951万元，同比分别增长39%与-4%，中期EPS为0.61元。预期下半年：在2006年年底新增2万吨/年聚甲醛（既有规模1万吨/年）装置与2007年上半年达产7万吨/年玻纤装置（原有15万吨/年）的效益发挥将在下半年明显体现；投资6500万元的“甲醇3改6”（已进入试生产，旨在提升聚甲醛盈利），投资约8000万元新设的“重庆天勤材料公司”（预期今年9月份设备安装调试，旨建7600万米/年电子级玻纤布），募资项目的6万吨/年聚甲醛（即将设备安装）有望在下半年部分发挥效益。笔者预测下半年云天化（600096）可实现EPS为0.71元，全年实现EPS可望达到1.32元，净利润同比增速约20%。（文中图表此处省略，详见当期杂志）