尿素
2010年春季北冷南旱，一方面影响了化肥整体的销量，一方面推迟了春耕播种约20天左右，基本扼杀了尿素阶段性偏紧的涨价行情，之后南方洪涝灾害进一步影响了尿素的销售。
2010年上半年尿素累计产量为1413.9万吨，同比降低0.5%；尿素上半年出口154万吨，同比增长121.9%。截止5月份全国供销系统的数据，尿素库存752万吨，同比增加17.3%。
考虑到成本支撑，尿素价格往下的空间很小。占国内占生产企业30%左右的气头企业，主要分布在西南、西北地区。西南地区的完全成本为1400-1500元/吨，西北地区完全成本1300-1400元/吨，其他地区成本在1400-1500元/吨。国内剩下70%的企业均以煤炭为原料。预计北方工厂的完全成本为1500-1600元/吨，南方工厂的完全成本为1550-1650元/吨。
政策方面：(1)出口：尿素的出口政策短期内保持不变，但若行业一直保持萎靡，未来官方可能会研究2011年的进出口政策，出口政策方面的口风较之前有所松动；(2)淡储：2010年储备规模维持在1500万吨，时间大约在8,9月份。
下半年尿素价格有望上涨，主要原因为：(1)考虑到成本支撑，当前尿素价格基本见底，往下的空间不大；(2)2010年尿素新增产能413万吨，近期长期停车的产能为345万吨，即2010年尿素产能的增量不大；(3)考虑价差因素，尿素下半年的出口将好于上半年；(4)下半年经销商为2011年春耕行情备货；(5)粮食价格上涨有望刺激农民加大施肥的积极性；(6)天然气价格上调的影响将逐渐显现。
我们对尿素行业的认识：(1)除非未来国际天然气价格大幅走高，由于产能和需求的博弈，未来产品价格围绕成本线1600波动的可能性较大，年底的备货行情以及2011年初的春耕行情，尿素价格有阶段性冲破1800元/吨可能；(2)尿素出现行业性大的机会需要出口的配合，考虑到国际供应商成本的支撑，我们认为出口淡季时天然气价格站稳5美元/mmbtu是行业改善的必要条件。而根据当前的天然气价格和国际尿素价格，我们认为国际尿素价格涨幅有限。
我们对尿素股票的认识：(1)当前基本为尿素价格及其行业盈利的底部，未来很难更差，考虑到前期的跌幅和相对估值，当前买入尿素股票的风险不大；(2)产品涨价修复盈利可能需要到10月底11月初，考虑到历史上8,9月份往往是行业最淡的时候，我们认为趋势性向上的机会可能尚未到来；(3)尿素股票的机会起因于尿素涨价，但很可能早于尿素涨价，与往年相比，今年这个时间点有进一步提早的可能。相关标的：湖北宜化[15.40-0.84%]，华鲁恒升[13.482.90%]
二铵
2010年上半年二铵累计出口74.8万吨，同比降低4.3%；截止5月底全国供销系统的数据，二铵库存181万吨，同比增长41.0%。
二铵价格每年波动幅度较大，其需求受价格影响也大幅波动，难以预测。业内人士认为，秋季施肥和2011年春季施肥市场中，二铵价格保持稳定的可能性较大。
秋季施肥主要用于山东，河北，河南，陕西，山西，新疆等地区的冬小麦施肥，用肥时间主要集中在9月中旬和10月中旬，复合肥是其主要的竞争者。供需方面，2009年二铵的秋季销量同比增长40%至300万吨，预计2010年秋季下滑至200万吨。春季过后秋消地区的剩肥约为35万吨，假设二铵5~9月产量为418万吨，6~8月份出口150万吨，市场的最终可供量为35+418-34.4-150=268.6万吨。考虑到保税区能有20万吨，在途及工厂内部库存约为10万吨，秋季二铵市场的可供应量为238万吨，小幅高于200万吨的预期需求量，因此秋季二铵市场将以稳定为主。
预计2011年春季市场二铵的产销大体上也将供需平衡。秋季二铵剩肥38.6万吨，10~12月份产量小幅降低，预计共生产240万吨，预计出口70万吨。2011年1~3月份单月产量恢复至90万吨，产量约为270万吨，1~3月份出口30万吨，则2011年秋季二铵的可供应量为38.6+240+270-70-30-5=443.6万吨，与2010年春季需求400万吨相差不大。
业内还认为，2010年下半年二铵将有250万吨产能投产，即使刚开始无法达到满产，但对市场心理影响较大；天气情况不确定较大，值得关注。
我们对行业的认识：(1)秋季执行旺季出口关税后，二铵价格有走低的可能，当前盈利价差的剪刀差进一步扩大的可能性较小；(2)2010年全球硫磺逐渐过剩，成本无法大幅提高同样制约二铵价格最终的涨价幅度，尽管产品和原料同时上涨对盈利绝对值的贡献不大，但产品涨价幅度不如从前会制约炒作该行业时的热情；(3)根据2010年6月的数据，北美二铵库存已经恢复至5年期均线附近，预计国际二铵供需偏紧的局势难以再超预期。(4)如果二铵价格维持在2700~2800元/吨，秋季施肥市场份额有可能被复合肥取代，也就是说有可能低于200万吨的预计销售量。
我们对二铵股票的认识：(1)二铵未来的价格目前来看难以判断，但考虑到供需，进出口等因素，当前的盈利可能位于历史高位；(2)当前二铵的相对PB不具备估值优势；(3)若二铵价格能够维持至明年，考虑到少数股东权益的增厚，湖北宜化的业绩有大幅超预期的可能。
钾肥
钾肥的缺口是长期存在的。2009年我国钾肥产能达到390万吨，产量达到321万吨，分别同比增加29%，22%，国内09年钾肥表观消费量为604万吨，按所有的国产钾肥产能完全释放来比较，国内钾肥仍有200万吨的缺口。
当前钾肥价格已经到了可以接受的价格。按照单养分算，国产二铵和钾肥价格相差不大，如果假设磷，钾在作物生产中同样重要，考虑到钾肥的垄断性，钾肥价格下跌的空间不大。
业内人士认为，从磷、钾的比价，农副产品的价格，国内钾肥的使用效果和推广、发展空间，钾肥的垄断性，国内大贸易商这两年操作钾肥失误频频等多个角度上看，钾肥价格短期将保持稳定和逐渐回升，并认为10月份后钾肥市场有望有较大的起色。
业内人士还认为，只有国产钾肥的上涨才会推动进口钾肥价格的上涨，而进口钾肥的上涨不一定能推动国产钾肥价格的上涨。从竞争角度看，首先是国产钾肥是同国产钾肥的竞争，然后才同进口钾肥竞争。那么，只有在国产钾肥供不应求时，整个钾肥市场价格才会上涨。钾肥关键是关注青海钾肥而不是国际钾肥价格。
当前复合肥价格低于二铵价格800~900元/吨，秋季施肥市场上，复合肥销量有超预期的可能，也可能带动钾肥销售超出市场预期。
我们对钾肥行业的认识：(1)钾肥是化工各个子行业中尚存在缺口的行业，当期港口库存位于低位，复合肥秋季有望超预期等多方面因素确保钾肥价格未来看涨；(2)国际成交的恢复表明当前行业底部得到确认，未来国际钾肥价格将以稳步上涨为主，也就是说未来人们大幅提高钾肥价格预期的可能性不大。
