化肥不再实行淡旺季差别税率,关税明显降低。财政部公布的《2015年关税实施方案》自2015年1月1日执行,政策明显降低了氮肥和磷肥的关税税率。按方案,2015年尿素出口全年实行80元/吨的从量税额,磷酸一铵和二铵实行100元/吨的从量税额,氮磷二元肥实行5%的出口关税税率。而按2014年关税政策,当前价格下,尿素淡季(7-10月,共4个月)关税额为40元/吨,旺季(7-10月外,共8个月)关税额为265元/吨左右;二铵淡季(5月16日-10月15日,共5个月)关税额为50元/吨,旺季(5月16日-10月15日外,共7个月)关税额为485元/吨。比之,淡季关税有所上调,旺季关税大幅下降。
政策利于化肥产品出口,化解产能过剩。过去,由于旺季高关税,尿素、磷肥出口受阻,而国外产品价格较高,难以享受高盈利;淡季低关税,而国外价格较低,出口见量不见利。取消淡旺季税率差别,并调减税率,大大有利氮肥、磷肥的出口,这对于产能业已过剩的肥料行业无疑是一个重大利好。2014年1-9月国内氮肥行业亏损、磷肥行业利润下滑17.6%,我们判断2015年行业将迎来复苏。
钾肥关税不变,主要为了保护国内资源;三元复合肥关税不调整,显示政策力推农业复合化率提高。中国钾肥资源和产能有限,行业处于供不应求局面,2013年中国净进口573万吨肥料用氯化钾,价格主动权掌握在国外龙头企业手里。此次关税不调节,显示政府保护钾矿资源和优先满足国内需要的意图。同时,相比国外发达国家80%的复合化率,国内复合化率仅为33%左右,严重偏低。此次关税不调节,表明政府希冀通过鼓励国内自我消化复合肥,提高复合化率的意志。
投资建议:把握行业复苏的投资机会。化肥出口关税政策调整,整体有利于产品出口,缓解产能过剩局面,利于行业盈利改善。把握行业复苏带来的阶段性机会,我们推荐成本控制能力强的尿素龙头华鲁恒升,关注鲁西化工、湖北宜化,三家公司尿素产能分别为180万吨/年、195万吨/年、270万吨/年(权益)。尿素价格每上涨100元,三家公司EPS分别增厚0.16元、0.10元、0.25元。同时,建议把握磷肥的投资机会,关注兴发集团、六国化工、云天化、湖北宜化、新洋丰等,各公司磷肥年产能分别为60万吨、120万吨、512万吨(权益)、126万吨、120万吨,磷肥价格每上涨100元/吨,EPS分别增厚0.085元、0.16元、0.31元、0.11元、0.17元(若全部外售)。
