因进口价格下降,钾肥价格或触底反弹
我们认为近期中化化肥低于预期的钾肥进口合同价表明钾肥价格可能在2013年上半年触底,原因在于钾肥需求强劲且价格较磷肥和氮肥(复合肥含有的另外两种肥料)低廉。同时,全球农作物价格仍位于历史高点,我们认为这将推动对钾肥的强劲需求。鉴于农作物库存可能需要几年时间方可回升,我们认为种植回报在近期内仍具吸引力。鉴于钾肥供应的集中为全球供应提供了缓冲,加之国内库存也正在降至更稳健水平,我们认为较高的合同量显示,中化化肥对钾肥价格回升抱有信心。
中化化肥将受益于利润率扩张;维持中性
作为主要的钾肥经销商,我们认为中化化肥将受益于钾肥价格潜在的触底,因为公司已将2013年上半年成本锁定在400美元/吨(现货价为430美元/吨)。我们的分析显示,钾肥价格每变动5%,中化化肥2013年预期每股盈利将变动20%(盐湖股份为11%)。得益于对中化云龙的收购,我们预计中化化肥的磷化工利润率将扩大。我们估算中化云龙的MCP/DCP业务对毛利润总额的贡献为11%,而且低成本自产磷矿石的增加将推动磷肥生产商利润率稳健改善。但鉴于该股已较2012年6月的谷底水平上涨80%,我们认为市场已计入了中化化肥盈利的上升潜力。我们将2012-14年每股盈利预测上调5%-28%,并将目标价格上调29%至2.20港元。
