关键词：化肥
去年四季度欧债危机引发化肥产业、资本市场过分悲观情绪，放大国内外化肥淡季需求降幅。基本面支撑节后国内外农产品提价，农化需求悲观预期逐步扭转。化肥市场恢复初露端倪，经销商的渠道库存不足，去年二季度强劲反弹行情将重演。股市转暖，周期股获得关注，经历大跌的农化板块将再度演绎“春耕行情”。短期关注全社会库存，下半年国内需求淡季关注进、出口。
扭转农化需求悲观预期
2011年四季度，欧债危机引发国、内外化肥市场恐慌，担心农产品价格大跌，进而引发化肥价格大幅下跌，如同2008年次贷危机的情况再现。新年节前，正处于节日和北半球淡季的最弱阶段，悲观预期放大淡季效应，国际氮、磷肥价格大幅回调，钾肥市场处于僵持局面，类似于2008年的三季度。
在高关税割裂国内、外市场的政策环境下，“人祸天灾”的异常化肥波动，曾经导致中国经销商在2009、2010年遭遇亏损。因而在2011年四季度国内化肥市场遭遇停滞，资金紧张的经销商观望气氛十分浓厚，即宁肯旺季随买随卖赚取低于正常水平的利润，也不愿意赚取高概率的超额收益。尿素价格跌破行业平均成本（2100元／吨），淡储市场仍未启动，MAP盈利重归低迷。在前期成本不断上涨的情况下，高集中度的高品位DAP企业也被迫延续2011年的降价趋势，去年11月再度降价200元／吨。
垄断的国内钾肥价格在正常年份（2008年金融危机之前）的四季度是稳定的，由进口合同价格决定。而去年10月底，国内钾肥市场供需僵持，交易萎缩而批发、零售价格下滑，最终12月盐湖股份、罗钾等生产企业也被迫降价，中化、中农进口商再次面临成本倒挂的局面。
国内外行业环境好转
龙年伊始，回顾2011年9月至2012年1月国内外化肥环境，并非出现股市下跌反映的悲观局面。
根据USDA最新数据，2011／2012年末全球粮食库存消费比为20.6%，为近3年低点，也是25年平均水平（均值25，最高值和最低值分别为35和17）的低点。坚实的供需基本面因素，奠定我们在2010年上半年率先、准确判断“农产品涨价继而盘整”的基础。
因此过去5个月，农产品期货价格在经历欧债危机的冲击后，仍在高位盘整，并未出现大幅下跌。长期而言，考虑人口红利和饮食结构调整，农产品价格将延续相对其他大宗商品的补涨格局。
国内农产品价格与国际市场部分割裂。2008年以来，中国粮食最低收购价每年均上涨。
1月底，发改委适当提高2012年水稻最低收购价：早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别提高到每50公斤120元、125元和140元，比2011年分别提高18元、18元和12元；延续去年下半年玉米、小麦等作物最低收购价的上调进程。而蔬菜、水果、糖作物等经济作物效益高于粮食，扣除非正常情况，全国整体价格也成上行趋势。
总之，相比大动荡的2008年前，国内外农作物价格仍处于较高水平。
对比化肥、农产品价格涨幅，目前国内外化肥价格仍处于滞后农产品价格上涨的阶段，后续仍存上涨空间。待欧债危机问题明朗后，农产品价格走稳将带动氮、磷、钾肥价格按照各自行业基本面情况稳中向上。近期国外化肥股票价格上涨也反映该因素。
行业异常波动有望终止
在金融危机冲击后，2009、2010年国内农业连续遭遇干旱、低温天气，化肥行业从危机冲击中复苏不仅滞后，而且出现淡旺季异常的局面。2011年恢复正常后，年初经销商谨慎心态导致备货不足，全社会库存偏低，因而4月下旬后旺季反弹幅度超过正常水平。单质肥企业盈利大幅提升，融资获得充裕资金、正常备库存的复合肥、经销商盈利大幅超预期。
2012年1月之前，国内化肥下游经销商、复合肥企业备货不足，因此二季度春耕集中用肥期间，化肥行业必然出现明显反弹。春耕集中用肥前，钾肥全社会库存不多，价格走势取决于盐湖股份、罗钾生产企业定价策略和进口合同谈判进程。尿素和磷肥全社会库存高于去年，旺季反弹幅度和持续时间可能弱于去年；若单质肥波动幅度小于去年，复合肥企业的盈利的潜在空间也差于去年。
板块机会
钾肥市场恢复价量齐升
综合2011年产量和进口量，年底钾肥全社会库存同比增长少，为历史低水平；海运合同已执行绝大部分，今年一季度进口量同比大降；国产增量有限，春耕前钾肥全社会库存同比难增。新年后国际钾肥市场已恢复，日本长单价格上涨，春节后盐湖股份如期提价。
2012年进口合同签订前，生产企业销售策略和进口商消化成本倒挂的库存，决定钾肥价格恢复性上涨；合同价格易涨难跌，下半年国内钾肥延续补涨。盐湖股份、冠农股份去年销量低，高库存和产能扩张推动销量增长。
个股关注：给予盐湖股份、冠农股份推荐的评级。
磷肥市场库存同比增加
高开工率决定春耕前磷肥全社会库存同比增加，主要为DAP，但DAP行业集中度高，带领MAP涨价至6月。DAP出口门槛下降，若硫磺大幅跌价，则存在景气维持的可能。
下半年MAP出口下滑带动景气下行，磷矿石需求旺盛格局难现，提高集中度的政策是关键。国内磷肥产能过剩严重，出口长期难言乐观。
个股关注：给予兴发集团“谨慎推荐”的评级；关注云天化集团整体上市的预期。
尿素市场价格见底反弹
尿素行业开工率总体不高，2011年出口下降49%，决定今年春耕前资源量高于历年均值，为上半年价格反弹的制约。
国内煤价下降空间有限，下半年出口尚难乐观。国内煤头尿素企业好于气头的趋势未变，但煤头白马股均面临多元化的短期阵痛。
个股关注：优选华鲁恒升，给予“谨慎推荐”评级，关注鲁西化工和湖北宜化。
复合肥和农药板块的机会
今年原料价格波动幅度小于去年，复合肥企业超额利润机遇难现，股价充分调整的新都化工相比更好。
农药企业业绩弹性不足，缺乏投资标的，一号文件激发板块超跌反弹，农化行情中仍存交易性机会。
