国际磷肥供需关系较好,景气可持续。农产品价格高位,化肥需求良好,国际磷肥价格已经创近两年半新高,且处于持续小幅上涨过程。印度、巴西等国家化肥需求旺盛。根据IFA 和Mosaic 的预测,国际磷肥行业开工率水平在2020年之前,仍将处于持续小幅提高过程。
国内消费量增长超预期,是2011国内磷肥需求良好的主要原因。2011年前7个月,国内磷肥(折纯P2O5)产量同比增长186万吨,增幅28.9%。
前7个月国内磷肥出口折纯量同比增长37.5万吨,而国内磷肥表观消费量同比增长148万吨,国内消费量增长占磷肥产量增量的80%。我们认为,农产品收益较高,国内自身磷肥消费量大幅增长,才是2011磷肥行业景气的主要原因。
若二元肥出口受限,对国内磷肥景气影响不大。氮磷二元复合肥在2011前7个月出口125万吨,同比增长379%。我们认为,若国家出台与磷铵相似政策限制二元肥出口,对磷化工行业景气影响不大。
磷矿石价格仍有上涨空间。国内磷矿石价格持续上涨,8月至9月初,湖北宜昌30%品位船板价上涨50元/吨,至530元/吨;贵州开阳30%车板价涨20元/吨,达540元/吨。就目前的磷肥价格,我们测算磷矿石上涨上限是到厂价800元/吨左右,对应现价还有约30%上涨空间。
黄磷情况好于预期。受磷矿石涨价、限电等影响,黄磷价格丰水期逆势上涨,8月至9月初,湖北涨500元/吨,至16000元/吨左右;云南涨幅超过1000元/吨,至15400元/吨左右。2011黄磷丰水期价格下跌幅度低于预期,符合我们之前判断,具有电力、磷矿资源优势的企业受益。
投资建议:短期磷肥需求良好,中长期磷矿开采难度增大、品位降低、整合持续进行,磷矿处于涨价通道。我们维持磷化工“增持”评级,推荐磷矿资源丰富的兴发集团和磷资产注入预期的云天化,磷矿价格每上涨100元/吨,兴发集团EPS 增加0.44元,云天化增加0.43元(假设整体上市)。
风险提示:农产品价格回落;国家出台严格措施限制磷肥出口及国内销售价格;经济复苏低于预期;股市系统性风险。
