受西南干旱及北方雨雪影响，春耕需求迟迟未能启动，我们认为上半年尿素价格再度大幅上涨可能性较小，春耕行情将在平淡中度过。
3月，国内尿素价格大幅下跌200元/吨，北方企业主流报价1600元/吨。随着北方气温回升，我们预计北方地区尿素价格将在春耕启动下止跌企稳。但西南地区旱情仍没有好转，贵州以及川渝局部地区化肥需求量少于往年，全国化肥总需求也将受影响，受恶劣的天气和很低的粮食价格影响，土耳其和西欧等主要采购化肥地区需求减少，干旱也让东南亚市场启动延后，中东尿素FOB价和东南亚到岸价均小幅下跌10美元/吨，美国海湾尿素FOB价小幅下跌10美元至335美元/吨。我们认为国际尿素市场有望在300-320美元/吨的位置企稳。
根据我们测算，国内尿素年需求量5500万吨，2010年全国尿素产能将增加至6800万吨，过剩超过1000万吨。
2010年以来，四川玖源45万吨气头尿素产能、齐鲁达州50万吨煤头尿素产能纷纷投产，开工率达到70-80%。国家统计数据显示，2月国内尿素产量485万吨，同比增加3.71%，连续第13个月同比增加。
在产能过剩背景下，受春耕需求迟迟未能启动影响，国内市场尿素价格节后开始大幅走低，已经逼近部分小企业的生产成本线，部分新建产能如山东瑞星化工100万吨、建峰化工二化80万吨尿素等项目因为成本相对较高，不得不延迟开工时间。
同样受影响的还有部分企业的停产检修期，往年都是在春耕季节之后才开始，今年有所提前，据中商网统计，鲁西化工由5000吨/天减产20%到4000吨/天，山西晋丰煤化3000吨/天产能减产一半，华鲁恒升、云天化也有减产检修计划。
根据统计局测算，2月国内尿素开工率进一步下降到85.5%。我们判断下降的原因在于新产能的增加，因此并不会带来行业供需关系失衡的整体好转。受高关税影响，国内外尿素价差已经开始缩小为负，我们预计3月保税区仍有少量延期出口，4月出口量将大幅降低。2月，国内尿素模拟消费量432万吨，同比小幅增加0.39%，国内在渠道及库存中的尿素量与去年基本持平。
受新增产能开工、天然气供应增加和消费萎缩影响，2010年尿素价格将承受巨大压力，难以大幅上涨，成本的上升使得行业盈利空间有限。我们认为全年氮肥行业难以好转，维持“中性”评级。
氮肥行业处于盈利低谷时期，行业平均PE估值由2008年12倍上升至2009年超过25倍，相对上证综合指数[3138.04 -0.32%]平均PE溢价25%。同期，上证综合指数平均PE由18倍上升至21倍。PE大幅上升的原因在于2009年产品价格下跌，氮肥企业业绩普遍大幅下滑。氮肥行业平均PB为3.06倍，略高于上证综合指数2.97倍的平均PB，但是相对于化工行业3.4倍的平均PB，行业估值仍处于较低水平。
未来天然气价格上涨幅度将为氮肥行业平均成本和供求格局带来根本性变化，成为煤头尿素企业股价的刺激因素。
