限气后尿素价格大幅上涨。上周国内尿素市场受限气影响,开工率骤降,目前全行业开工率环比上周下降4.1个百分点至44.2%,其中气头开工率下降10.2个百分点至24.7%,国内主产区价格普遍上涨至约1800-1900元/吨。2017年1-2月国内表观消费量合计约859万吨,按照目前开工率预计2018春耕季将存在较大供需缺口,而目前国内企业基本零库存,港口库存也处在往年一半以下水平,部分国际货源流入国内市场表明中国和亚洲尿素贸易格局生变,国内货源紧张下强烈看好后期尿素价格弹性向上。
预计 2018 年后全球供给增长低于需求增长。 根据 IFA 及 CRU 消息,2015 年至 2017 年,全球除中国外产能增长年均近 600 万吨, 预期 2018年至 2020 年年均 200 万吨左右。根据 YARA 信息, 过去十年尿素全球消费增速 300 万吨/年, 预计 2018 年起产能增长已经低于消费增速,供给增速断崖式下滑, 供需格局好转。
中国尿素供给实际收缩近千万吨。由于 2016 年中煤炭价格上涨,以及电价气价优惠相继取消, 超过 2000 万吨产能固定床尿素成本劣势凸显, 停车增多。 根据百川信息, 中国尿素日产已经从 2016 年初 17-20万吨/日下滑到 16 年下半年 14-15 万吨/日, 并在 2017 年全年维持在 14万吨左右。测算近千万吨产能停产近一年,产能收缩效应明显。
华北气荒加剧冬季气头尿素停产,中国望现供给短缺。 临近冬季,华北气荒加剧川渝气头降负荷步伐, 根据百川, 气荒影响近 1 万吨/日产量。今冬气头尿素开工率预期将创下新低, 结合目前供应情况,我们测算今明两年国内尿素市场将现数百万吨级别的供应缺口,看好明年尿素价格中枢在 1800 元/吨以上。
取暖季来临后限气保供背景下LNG、甲醇和尿素连环投资行情突显,目前华东地区已经上涨至9100元/吨左右的价格,华东甲醇接近3700元/吨的近年高点。川渝地区天然气工业用户的被动停产将加剧尿素等产品的供给紧张局面,所以重点关注天然气供应紧张下的尿素和甲醇行业,以及煤改气影响下的LNG投资机会。
全球气价上涨驱动尿素价格中枢上升。根据 wind, 美国气价进入上升通道,从 2016 年低点 1.5 美元/MMBTU 到目前已经超过 3 美元。预期中国“煤改气”提升未来天然气需求, 油价进入上升通道,均将进一步带动天然气价格, 根据 CF 公告, 天然气成本占据气头尿素现金成本 50%以上, 气价提升全球气头尿素成本, 驱动价格中枢上移。
投资观点:
根据供给需求定律：
1、预计全球尿素 18 年以后产能增长低于需求增长,供需格局好转;
2、多因素导致中国产能收缩明显, 国内望现供应缺口;海外气价提高气头尿素成本,预期明年尿素价格中枢将会上移；
3、化工周期传统旺季已过,但环保约束提升行业集中度逻辑仍持续,仍坚定看好。京津冀“ 2+26” 巡查组已开始至明年 3 月,后续周期去伪存真,看好偏下游消费旺季持续的周期尿素、维生素等周期需要等待明年初下游需求验证。
