关键词：磷肥
事件：
价格底部回升+出口关税取消，磷肥行业有望底部回暖，我们判断磷肥价格仍有小幅提升空间。自2016 年11 月初至今，磷酸二铵（DAP）市场价上涨11%（250 元/吨）至2550 元/吨，磷酸一铵（MAP）市场价上涨26%（400 元/吨）至1950 元/吨。2016 年12 月23 日，财政部发布《2017 年关税调整方案》，DAP 和MAP 肥原有的100 元/吨出口关税取消。
观点：
供给收缩缓解磷肥行业产能过剩压力：
市场低迷+不具成本优势+环保趋严，落后产能有望持续退出。磷肥价格自2011 年起持续下滑，至2016年下半年行至底部。2016 年磷肥行业整体开工率处于近三年低位，MAP、DAP 最新开工率分别为52%和55%。据行业统计，2015 年至今陆续有合计95 万吨MAP 产能、72 万吨DAP 产能长期停产，分别占行业总产能的5.4%和3.0%，停产企业中西北等远离磷矿资源地区的企业占比较高。我们测算，目前MAP、DAP 主流企业完全成本分别约1800 元/吨、2200 元/吨，本轮价格上涨前大部分不具备原料资源优势的企业长期亏损。此外，副产磷石膏的安全处置是环保主要关注点，随着行业准入条件和污染物防控标准的不断提升，中小磷肥企业成本压力剧增，部分落后产能有望持续退出市场。
国内基本无新增产能，未来行业产能净减少。农业部2015 年制定《到2020 年化肥使用量零增长行动方案》，要求2015~2019 年，逐步将化肥使用量年增长率控制在1%以内，力争到2020 年，主要农作物化肥使用量实现零增长。近三年国内磷肥产能增长缓慢，目前新增产能投放告一段落。据行业统计，未来暂无产能新建计划。考虑到落后产能退出因素，我们预计未来磷肥行业产能净减少。
行业集中度提高，一体化龙头企业优势明显。国内磷肥行业集中度不断提高，目前MAP 生产商CR5 约35%、CR10 约57%，DAP 生产商CR5 约62%、CR10 约76%。龙头企业基本配备上游磷矿资源，一体化优势明显。我国磷矿资源具稀缺性，磷矿开采限制较严，仅探转采的审批流程就需8~10 年的时间，客观上保障了一体化企业的竞争优势。
龙头企业自发限产保价。2016 年12 月中旬磷肥行业“6+2”会议召开，提议未来1 年内各大企业联合限产30%左右，以缓解产能过剩压力。会后翌日，DAP 各大龙头企业率先提价，其它企业也纷纷跟涨，价格上调幅度达200 元/吨。2017 年1 月初，第二轮的行业“6+2”会议召开，以保证DAP 价格在春节过后正式进入基层销售环节的期间内保持稳定。
需求拉动支撑磷肥行业短中期景气上行：
全球农业生产支撑磷肥需求稳步增长。长期看，至2030 年全球种植面积、主要作物产出仍有一定提升空间，有效支撑磷肥的刚性需求。
出口关税优惠提振国内化肥出口竞争力。2017 年，尿素、磷肥出口关税取消，三元复合肥税率由30%下调至20%。在当前我国氮肥、磷肥、复合肥产能整体过剩的背景下，本次彻底取消氮肥、磷肥的出口关税，下调复合肥出口关税，将有力促进国内过剩产能的消化。我国磷肥主要出口地区包括印度、巴西、越南、泰国、巴基斯坦等，其中DAP 主要出口印度，MAP 主要出口巴西、越南等。
（1）印度2017 年进口需求有望回升。印度是全球磷肥第二大消费国家，自2010 年引入新化肥补贴政策（Nutrient Based Subsidy）以来，磷肥和钾肥的补贴力度下滑。2015/2016 财年印度首次增加对磷肥和钾肥的补贴，当年印度磷肥进口量大幅提升、库存高企，导致2016 年进口量下滑、着力去库存。
据统计，2016 年4~11 月印度DAP 进口量在410.8 万吨，较2015 年同期的574 万吨下滑28%；2016年4~12 月DAP 累计销量在690 万吨，同比下滑8%；印度DAP 库存已由2016 年8 月的高位近150万吨下降至2017 年1 月的110 万吨。预计2017 年印度磷肥进口需求较2016 年有所回升。
（2）巴西需求快速增长，中国产品有望在当地提升市场份额。据CRU 预测，未来5 年，巴西的化肥消费量年均增速约4.5%，在全球主要农业生产大国中位居首位。2016 年巴西MAP 进口量达到270 万吨，同比增长19%，其中中国产品因价格竞争力低，出口量为15.9 万吨，同比下滑55%，市场份额仅占6%。预计随着2017 年出口关税的取消，中国产品价格竞争力提升，有望扩大在当地的市场份额。
国内春耕备肥需求启动。春节后春耕行情开启，对化肥整体需求量提升。MAP 主要用于复合肥的生产，国内复合肥企业已开始提前采购；二铵的备肥行情持续进行。
结论：
推荐磷肥行业龙头标的：一铵新洋丰、司尔特；二铵云天化。
风险提示：
化肥产品价格下滑；春耕需求及出口需求不及预期；行业供给侧改革不及预期。
