关键词：尿素
华鲁恒升：“尿素回暖+山东国改”，促动公司快速发展
核心观点：
华鲁恒升为国内煤化工标杆企业
公司掌握国内最先进的清洁水煤浆粉煤气化技术，依托煤气平台，打造“一头多线”柔性多联产模式。公司产品涉及化肥、化工、热电、气体四大系列20多个品种，拥有合成氨、尿素、醋酸、有机胺、乙二醇等。领先的煤气化技术和一体化的优势使公司成为国内煤化工企业的龙头企业。
多因素将促尿素继续反弹，公司为龙头企业受益明显
2015年初至今，尿素价格处于上升通道。主要原因：1、2015年氮肥实施宽松的出口关税政策，利于缓解国内尿素产能过剩状态，2015年1~4月份出口数量527万吨，同比增加61%；2、同时，由于化肥行业天然气以及电价的调整，尿素行业成本提升，也将进一步加速行业的洗牌，改善竞争格局；3、企业及社会库存相对地位。预计，随着需求旺季来临，尿素价格将有望持续上涨。 公司作为自备发电厂的煤头尿素龙头企业，具有明显的成本竞争优势， 充分受益尿素价格上涨，每上扬100元/吨，对公司EPS 增厚为0.11元。
原油价格止跌企稳，化工产品价格环比改善
山东国企改革走在前列，公司存国企改革预期
随着山东省属企业部分国有资本正式划转省社保基金，部分企业整体上市以及员工持股实施后，山东国企改革走在全国革前列，预计后续山东国企改革方案将加速落地，公司为国有企业，将存国企改革预期。
预计15-17年业绩分别为0.95、1.15、1.36元/股，上调“买入”评级
对应15-17年对应动态PE 仅分别为19.1、15.8和13.4倍，尿素价格持续上行，国企改革预期强烈且估值优势明显，上调至“买入”评级。
风险提示：化工产品价格大幅波动。
云天化：Q1业绩超预期，鉴于磷肥行业景气提升，维持买入评级
类别：公司 研究机构：群益证券有限公司 研究员：高观朋 日期：2015-04-22
结论与建议：
14年业绩符合预期：公司2014年实现营收545亿元，yoy-2.51%，实现亏损25.8亿元，同比由盈转亏，扣非后亏损27亿元，同比增亏85%，折合EPS-2.29元，业绩符合预期。单季度来看，公司Q4实现营收163亿元，yoy-6.30%，实现亏损10亿元，折合EPS-0.89元。公司14年大幅亏损主要是因为磷肥产品销量同比下降 19%，价格下降 5%，氮肥价格下降 13%导致化肥板块同比增加亏损 16亿元以及财务费用增加。
Q1同比大幅扭亏：公司2015年Q1实现营收116亿元，yoy+28.1%，实现净利润0.29亿元，同比和环比均大幅扭亏，扣非后亏损0.12亿元，折合EPS0.026元，大幅超出我们此前的预期。报告期内公司同比扭亏主要是由于：上年同期主要产品销售价格处于低谷，本期销售价格有所回升；磷肥市场有所好转，公司加大了营销力度，销售数量同比增加；本期收到的政府补助同比增加0.42亿元。报告期内公司综合毛利率为16.12%，同比提升3.63个百分点。
磷肥行业景气有望继续回升：根据我们监测的数据显示，2015年Q1国内磷酸二铵市场均价为2900元/吨，同比上涨10%左右。受磷肥出口关税调整影响，国内磷酸二铵、磷酸一铵2015年1-2月份累计出口59万吨，同比增长55%。展望未来，我们认为磷肥行业在国内产能优化、库存降低和出口好转的情况下，行业景气度有望持续提升。按公司化肥年产量700万吨左右测算，价格每提升100元/吨，成本不变的情况下理论影响EPS0.53元，因此，公司业绩弹性巨大。同时，随着国企改革的推进，公司的治理水平也将逐步提升，我们看好公司未来的发展。
盈利预测：鉴于公司业绩超预期，我们上修公司的盈利预测，我们预计公司2015/2016公司的净利润分别为5.1/8.2亿元，定增摊薄后折合EPS分别为0.38元，0.62元，目前股价对应的PE 为39倍和24倍。考虑到公司业绩弹性巨大，若化肥行业下半年景气回升较快，不排除业绩超预期的可能。鉴于公磷肥行业景气提升，国企改革稳步推进，加上公司目前PS 仅为0.31倍，我们维持公司买入的投资评级。
风险提示：磷肥行业景气复苏不及预期；国企改革进度迟缓。
